财通证券董事长陆建强:以不惑之心推进高质量并购

2018年11月23日 19:08来源:意彩平台手机版

  财通证券党委书记、董事长 陆建强

  2018年行至岁末,这一年,注定是极不平凡的一年。若干年以后人们再回首,2018肯定是一个绕不开的年份。改革开放40周年,都说四十不惑,今年似乎又有太多的惑:首先互联网金融风险暴露,P2P持续跑路,“金融创新”经历冰火两重天,没有人说得清创新路向何方?其次中美贸易战,怎么看?怎么判?怎么办?众说纷纭,莫衷一是。再到民营经济之争,短短50天经历了“离场论”到“自己人”的惊心动魄。资本市场反应更紧张,可谓迷雾重重:一级市场受资管新规影响,募资出现断崖式下降,虽然谈不上人人自危,但是税务总局的一则税率说明就让全行业紧绷的神经暴露无遗;与互联网金融领域多平台爆雷同步发生的是多个私募平台跑路,一时间理财平台和P2P似乎都成了“洪水猛兽”;而二级市场跌宕起伏,跌破发行跌破净值如坠深渊,股权质押出险让全社会绷紧神经,这情绪一度蔓延。

  2018年注定是极不平凡的一年,这一点不仅表现在有一些纷争,有一些疑惑和焦虑,更重要的这一年注定也是解惑之年。历史从来就是辩证法大师,也许就是有惑,才能真正走向不惑。年近岁末,随着中央这两个月的连续发声,这些热热闹闹的纷争开始落定下来,许多惑如迷雾般散去。再看看我们这一年走过的心路历程,今天再来看这些争论,其实许多问题在我们内心深处已经是亮堂堂的。热闹嘈杂之外,更懂沉淀与坚守,照见初心;在起伏汹涌之间,更洞见趋势与发展,期待未来。四十不惑,今天看来,最重要的是我们做到了三个“不惑”:

  一是坚定发展的信心不惑。回顾这一年来遇到的问题,其实冷静下来看,背后的逻辑不是简单的发展受阻、经济出险,而是发展进程中必然遭遇、必须解决的问题:金融风险加速暴露,高杠杆企业的频频出险,是增长方式在转变、新旧动能在转换;贸易战不断升级,更是从参与全球一体化到共建全球秩序必然遇到、必须面对的课题。我国向前发展的大势没有变,我国经济的基本面没有变。总书记在上海说了最提气的话,“大海有风平浪静之时,也有风狂雨骤之时。没有风狂雨骤,那就不是大海了。狂风骤雨可以掀翻小池塘,但不能掀翻大海。”站在大历史的视角去看我们遇到的问题,我们对发展的信心不能惑!

  二是坚守回归本源的初心不惑。总书记说,任何时候不要忘了我们为什么出发,不忘初心,方得始终。金融的本质是服务,服务实体经济是金融的初心。虽然金融也是个产业,但产业属性必须从属于功能属性。打金匠不能自己先穿金戴银。同样,我们的金融不能把自己的产业做得大大的,功能却是弱弱的,这样的发展就离开了金融的初心。而并购的初心是提高竞争力,如果为了套利去做忽悠式、跟风式并购,结果也必然会偏离初心,做大的不是实力,而是负担。站在改革开放四十年的历史节点,我们再回首,回归本源的初心真的不能惑。

  三是坚持高质量发展的决心不惑。四十年改革开放,四十年高速增长,我们在创造奇迹的同时,也开始真正感受到快速增长带来的瓶颈和痛点。中美贸易之争很快转到科技领域,让我们从来没有这么深切地感受到核心科技、基础科技之痛。原有的增长模式下要保持高速增长既无可能,更无前景。站在历史的视角,我们坚持高质量发展的决心不能惑。

  今天会议的主题是并购推动高质量发展,放在改革开放四十年的历史节点上,我们来谈论发展,我想首先要有一颗不惑之心。对于这几年并购市场的发展,我们也有被“浮云遮望眼”的时期,但随着资本市场不断成长,趋于成熟,浮云也开始散去,回归初心,聚焦高质量发展的主题开始凸显。纵观这两年的国内并购,有三个方面特点开始显现:

  一是痛点凸显:“购”易“并”难,“消化”不良。这主要表现在两个方面:一是商誉减值,前几年的并购积累了大量的商誉,但随着股票市场下行、企业业绩下滑,商誉风险加速暴露。我这里只有2017年底的数据,存在商誉的A股上市公司共有1920家,占比高达54.45%,商誉金额合计1.30万亿元,占全部A股上市公司2017年度净利润的比例为38.69%。近两年来,商誉减值损失金额持续增长。2016年至2017年,A股市场商誉减值损失金额分别为114.19亿元及364.86亿元。二绩业绩承诺未兑现问题凸显。2017年,被并购标的未能完成业绩承诺的,占比从2016年20%上升至31.77%。

  二是热点消退:并购逻辑转换,市值驱动退潮。在成熟市场(如美国股市),公司一宣布并购重组,多数情况股价就往下掉;在中国股市,并购重组消息一来,没两个涨停板都不好意思见人。更有一种“极端”情况:有些公司并购重组失败,但是复牌后依然一字涨停。不过,现在这种情况已经发生转变,正逐渐跟国际市场接轨。2018年1—10月公布重组方案并已复牌的127家上市公司中,复牌2周后的股价较停牌时股价出现下跌的家数达到98家,占比77.17%;上涨家数仅26家,其中14家的涨幅小于10%。由此可见,通过重组提升股价和市值的逻辑已经转向,需要更为关注并购带来的整合效果。

  三是拐点出现:监管政策转向,市场开始回暖。最近政策利好进一步展开,2018年10月以来,并购重组作为提高上市公司质量,夯实资本市场基础的手段。监管层在上市公司并购重组领域推出了大量利好政策,提出创造条件鼓励上市公司开展并购重组,加快提升上市公司质量。一个月内就推行了小额快速并购交易,对高新技术行业优先适用“分道制”审核等措施,推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点,进一步鼓励市场化并购,提高审核效率。同时鼓励私募基金参与并购重组,引导更多增量中长期资金进入市场,以此推动资本市场平稳健康发展,更好服务供给侧结构性改革和经济高质量发展。从2018年1-10月份公告的140单看,数量已接近2017年全年公告数,可见并购市场已经有所回暖。

  以上三个方面特点,反映着并购的初心回归。并购本身是一个极其复杂的系统工程。我们的“凤凰行动”有两个半场:上半场是围绕上市展开,下半场围绕并购展开。上下半场,主题只有一个:就是以高质量并购推动高质量发展。那么如何实现高质量并购呢?我想在这里强调四个点,供大家参考:

  一是坚持专注,把对产业的理解做深是高质量并购的前提。我们现在经常在专注主业和跨界实现两个维度来争论。马云说过,打败银行的不一定是银行,跨界成了新一轮经济的风口。但我们更看到了太多跨界并购失败的案例。其实要并购,不在于要不要跨界,关键是你有没有坚持专注,把要去并购的产业研究深、理解深。理解深了,其实就成了要发展的主业。

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